股市心理學

在股市研究的領域中，心理學是較晚才受到重視的一部分。早期股市並不太熱門時，投資方式多為長期投資，著重的是股利，只需基本面分析就夠了；後來股市逐漸蓬勃發展，參與者眾，上市股票家數增加，投資人逐漸改由股票價差獲利，為了掌握適當的買進賣出時機，技術分析出現了，基本面分析幾乎淪為技術分析的一部份；後來股市的規模逐漸擴大，主力們發現散戶的力量是很強大的，然而散戶的訊息相對上是較封閉的，若能確切的掌握散戶心理，炒作股票時就能事半功倍，而一些簡單的技術分析理論，就成了主力營造氣氛的利器，就指數而言，也產生了「心理關卡」一詞；同樣的，散戶也會推測主力的心理，試著提高獲利。不過現在的股市心理學則偏向散戶對散戶的心理研究。

　　相較於第一章基本規則的無趣，以及第二章交易實務的複雜，這章可能輕鬆許多，因為心理學可說是由人去研究人，人是多變的，股市心理學當然也就不會無聊了。不過我們希望您再讀本章時，能多思考，最好是有創造性的思考。本章的內容不能純粹記憶，也不能純粹以數理的型式思考，必須多一些人文方面的思考才行。

　　最後要說明的是，本章所敘述的內容，並非最正統而完整的股市心理學，只是一些較實用的部分而已，有興趣深入研究的同學請自行參閱相關書籍。

第一節 人們對合理股價的看法

一般投資人對股價個看法大致可以分為以下數種：
1.磬石理論：

　　磬石理論的核心觀念是，每一種投資工具，包括股票在內都有一個確定的內在標準，稱為「真實價值」〈intrinsic value〉，可經由仔細分析目前和未來的展望而求出，而股價會根據真實價值作修正。這種理論的關鍵就在於，真實價值是如何決定的？

　　支持磬石理論的學者則提出了一套「折現」的觀念，也就是未來的價值以一定比例換算成現值，而股價就是未來淨值得現值。這種理論是很理想的，不過在現實世界中，股價似乎並不怎麼遵守這個法則。


2.空中樓閣理論：

　　空中樓閣理論是架構在凱因斯的經濟學理論之上。該理論認為：「物品的價值，決定於人們願意以麼樣的價格買它」，只要人們認為這個價格是合理的，它就被容許存在。因此，空中樓閣理論反對去探討股票的真實價值，而著重於投資大眾心理的分析。更進一步的說，若想讓股價上漲，一家公司只要未來遠景看好，即使現在淨值仍處於負值，股價依然能飆漲，這似乎吻合現代科技股、網路股大漲的現象。但顧名思義，空中樓閣理論所建立的股價觀念是虛幻的，因此很容易造成泡沫經濟的現象，泡沫崩潰後所帶來的金融危機更令人害怕。亞洲金融風暴發生時，便有學者認為應拋棄凱因斯的理論，改走較保守的路線。


3.隨機漫步假說〈Random Walk Hypothesis〉：

　　美國財務學家1950年代提出，此理論認為，股價複雜之程度近於隨機變化，股價極難預測。由此衍生出一個簡單確重要的投資方法「買賣—持有策略(By and Hold)」。其基本觀念是：當投資人一有可供投資的資金時，便應立即買入股票，不要顧慮股價，買後便長期持有，需要大量資金時便賣出。隨機漫步理論所包含的另一種意義是：分析、預測都是無用的，1970年代美國著名財務專家Fama所提出的效率市場觀念，便為此作了很好的解釋。依據效率市場的觀念，在一個資本市場中，所有能夠影響股票價格的資訊都能迅速且完全的反映到股價上，在一個效率市場中，股價隨時處於均衡狀態，當投資人由各種管道接收訊息時，這些資訊皆已過時了，因此投資人大可不辛苦地收集和分析資訊。

第二節 投資規劃

這裡所謂的投資規劃，是指投資人在持有一支股票時，其心中之投資計劃，心態等。不同的人對同意支股票的投資態度有可能不同，而同一個人對不同股票的投資態度也常是不同的通常我們先以投資的時間作區分，再探討其背後的心理因素及投資環境等相關課題。

A.極短期
1.期間：一個營業日內。
2.心態：近乎於賭博。
3.適合者：賭性堅強，不怕死的人。
4.適合標的：瞬間強勢股，通常成交量和週轉率都很大。

建議及需考量之因素：時機大好時，偶一為之可以，但夜路走多總會碰到鬼，玩多了小心把錢賭光。尤其當衝者通常會掛進總額超過自己購買能力的股票，並預期在股價上漲後，於當日賣出〈隔日才交割〉。倘若不如預期，便只有賠本、丙種墊款〈利息可能很高，且借錢後若股價不漲，還是環不出錢〉或違約交割〈造成信用不佳，後果嚴重〉三條路可走了，而其中又以賠本賣出佔大多數，因此常造成殺尾盤的情形，自己受害還連累別人。

B.短期
1.期間：數日至一週。
2.心態：偏投機。
3.適合者：自認沒耐性者。
4.適合標的：短線強勢股，通場短期之內有許多人進出。

建議及需考量之因素：同上，還是小心為妙。

C.中期
1.一週以上至一個月或一季。
2.心態：較穩重，出現投資觀念，但仍難脫玩股票之嫌。
3.適合者：自認耐性有限者。
4.適合標的：波段強勢股，通常是有了不錯且較長期的利多。

建議及需考量之因素：此種做法要大賺大賠的機率不會太高，是不錯的方法。但若運氣不好，常在高峰買，谷底賣，那也夠慘的。

D.長期：
1.期間：一季、半年、一年，甚至更久。
2.心態：投資。
3.適合著：閒錢不少的人
4.適合標的：經營著以穩紮穩打的態度經營，本業獲利穩定。

建議及需考量之因素：一般認為這是最好的投資方式，不過當別人已把股市搞得像賭場時，還是要參酌現實因素。另外長期投資之資金，必須是餘裕的資金，否則若是在股價低點時急需用錢，那就不好了。

第三節 散戶投資人常犯的錯誤

以上二節介紹了一些散戶投資人玩股票的心態、型式等等，這節要介紹的是一些散戶常見的錯誤，或許部分內容會讓您覺得有事後諸葛的感覺，不過若您認真看待以下內容，多少可以避免一些明顯而常見的錯誤。

1.投機心態過重

　　過度的槓桿操作、融資融券等的不當利用、追高殺底、過分注重消息面等，大體上在股市中都可歸類於投機心態過重。其實不只在散戶投資人身上，銀行的操作中，也有不少因為槓桿運用失利造成嚴重虧損，例如英國霸菱銀行因為行員操作衍生性金融商品產生鉅額虧損而幾近重整。所以台灣股市規定平排以下不得放空，融資融券也有一定程度的限制 (隨股市熱度由證交會調整公佈)。

　　其他投機心態過重的例子當然還有很多，請自己發覺。只是要記住一個準則：千萬不要太貪心、太心急。

2.追高殺低

　　這是一班散戶投資人最常見的錯誤，雖然人人皆知「貴出如糞土，賤取如珠玉」的至理名言，但當股票開始漲停板時，即使以爆出天量，又有誰不心動；而當股票連續數日跌停板時，即使淨值明顯高於股價，又有哪次不是瘋狂殺出呢？如果您注意過股票盤面上的「買進/賣出」一項，就不難發現每當股票漲停時，買盤總是99，跌停時則常出現賣盤99的情況。大家都認為漲停的股票後市一定看好，跌停的股票就一文不值，於是有了追高殺低的現象。

基本上，殺低的現象多少帶有一點無奈的感覺…

3.被消息面誤導

　　總歸起來應該歸類於信心不足的結果。不論是一直都十分具影響力的政治面，法人買賣超的標的，還是號子的小道消息，對台灣的股市投資人來說都是似乎很嚴重的大事，可說是有點悲哀。

作者:黃國華(總幹事)
       有一本書，我實在不願意推薦它，理由只有一個：看了這本書後就不需要再來我的部落格了，很早就想推薦這一本，一直遲遲未寫原因就是總幹事自私，這本書我每半年看一次，但是無論如何，你們要答應看了以後，還會繼續來上我的部落格，不答應就會變成「旺旺旺」。

      『股市心理學』（財訊出版社出版）共十二章，我只介紹第六到第十二章；作者把投資人分為七種，大家不妨自我檢視一下，自己是屬於哪一種類型：今天只說明第一種、 憂慮型投資人： 徵兆：

        1、 每天起床後你會經常擔憂自己的投資嗎？
        2、 你會不由自主的聽信市場消息嗎？
        3、 持有的投資組合上揚你也會覺得緊張嗎？
        4、 股市下跌時，你有時會從處罰自己而得到快樂嗎？
        5、 已經決定賣出後又決定繼續抱牢，最後會為你的決定感到難過嗎？
        6、 你是否覺得自己的每一次進出，都必須「正確」嗎？ 這類的投資人有著偏執的「自虐」性格，

        以今天的盤勢為例， 此類的朋友今天可能有如此的一天：
        1、 煩惱了一整夜，為了昨天英國所破獲的恐怖事件折騰到半夜，雖然臨睡前看了美國的各類指數沒有多大的跌幅，但是依舊憂心匆匆，半夜兩點睡不著覺打開電腦努力著搜尋全球各大網站，到處找尋相關的資訊…….半夜三點終於在不安的情緒中入睡。

         2、 早上一醒，由於太晚睡覺以至於睡過頭，上班遲到不打緊，緊張兮兮快速瀏覽所有看得到、找得到資訊與報紙，轉開所有的第四台老師的電視，上了所有能搜尋到的網站，看到了期指開個小高盤，鬆了一口氣。

         3、 終於可以輕鬆吃個三明治喝個咖啡，一想，不對阿！這莫非是利空不跌，期指又開高，心想自己持股部位不是很多，萬一大盤就一舉突破季線該怎麼辦？手錶一看，8：52，丟下三明治，將咖啡食不知味的狼吞虎嚥喝光，心想不管了，如果這盤漲上去怎麼辦？

         4、 快速拿出報紙瀏覽，一看今天利多消息最多的是類比IC族群，心理那種焦慮促使著他拿起電話就打了出去：「致新5張市價買進！」，掛完單子後才發現三明治已經被他丟到垃圾桶了，盤前15分鐘的煎熬終於過去。

         5、 9：00開盤，一查詢202成交，「還好沒有開高盤」心中有點暗爽；不過暗爽不到5分鐘，什麼日股翻黑，類比IC族群開始開高走低，雖然他買的那檔股票相對穩健，他的負面思考又產生了「我是不是又追高了？」、「致新的類比IC是專注於筆記型電腦，NB今天好像報紙有不好的消息！」、「我怎麼這麼豬頭？」

        6、 10：00自責了一個小時終於成真，大盤翻黑，買的個股也變成小跌2元，「自己又犯了看報紙作股票的老毛病！」，10：20公司開個小小會議，完全沒有心思，低頭拿著PDA傳訊王猛點行情，老闆開會交代的事情完全沒聽進去。

        7、 好不容易11點開完會，衝出去拿起電話筒：「嘎掉他」，「先生你確定要沖掉嗎？」、「是的！」

        8、 終於沖掉了201成交，算算手續費賠一萬元，「還好才一萬！」心情好不到5分鐘，「什麼LED紛紛上攻！」、「嗚！我本來想買LED的說，昨天那個什麼總幹事的徒弟，一直看好LED，為何今天就把他忘掉了！」又陷入自怨自哀當中。

        9、 11：30大盤再度翻紅，要不是在辦公室中的話，他簡直想氣得把電話與PDA摔掉，「靠！致新漲到205元，我神經病，好好的股票不抱好，哀！那個總幹事不是叫我們投資要冷靜要有耐心嗎！我又忘記了，我根本是個豬頭。」

        10、 「要出去吃飯嗎？」、「阿不吃了！今天根本沒心情吃」，12：20肚子餓個咕咕叫，只好趁四下無人翻開垃圾桶吃掉早上被他丟掉的三明治；「我一定不適合玩波段，好！來玩懶雲居士教的當沖好了！」

        11、 「既然LED那麼強，晶電、燦圓、泰谷都漲停鎖死，億光還差1.5﹪才漲停，嗯！市價敲進」….沒一分鐘營業員回報：「90.3買進15張！」，他開始在計算戰果，「等一下一定漲停92.5元，東扣西扣還賺七毛。」

        12、 啃著有點異味的三明治，眼睛盯了整點的PDA，眼球充滿著血絲，「我不能再犯任何錯了！」、「賠錢是很要不得的！」…..開始又再自責，因為億光好像沒有他想像的強勢，90.3買進後到了一點以後都在90以下遊走。

        13、 「要抱？要沖？」、「要抱？要沖？」、「要抱？要沖？」……這個問題足足想了20分鐘，茫然的心茫然的眼神，看著吃完中飯回來的同事，對著他們如三太子起乩的喃喃自語：「要抱？要沖？」

        14、 「早上副總要你做的評估報告做好沒？下午客戶要看！」….他已經陷入天人交戰的最後五分鐘（1：25），望著同事說：「你有億光的評估報告嗎？」、「億光！你在講什麼，副總要的上禮拜我們銷售點的評估報告啦！」…

       15、 「銷售！」、「對！同事提醒了我，一定要售出！賣出」、於是用最快的速度撥了電話，「億光市價賣掉幫我當沖掉！」說完後開使用一種等待開獎的心情，渴望著最後一盤有奇蹟發生，渴望有大戶法人的作價買盤買到漲停。

       16、 此刻他像極了簽六合彩的賭徒似的等待開獎，「怎麼最後一盤還沒回來！」、「再賠的話這個月薪水通通賠光！」，一看早上看好的類比IC當中出現了幾檔漲停，又開始自責：「類比IC那麼多檔，我又挑到最弱的那檔，笨蛋！」….終於營業員回報：「89.5賣出15張」、開始又自責起來「波段也賺不到！當沖也賺不到！我真的適合投資嗎？」、「可是我賠了這麼多！我不甘心！」

        17、 當沖又賠了15000元；合計今天賠了25000元，下午副總要的報告也交不出來，被罵到臭頭；下班回家的路上忽然腸胃一陣抽慉，垃圾桶翻出來的三明治….。

        他一共犯了幾個錯誤：「錯把憂慮當保守」、「錯把自責當檢討」、「方法錯用-波段短線通通用錯」、「迷失掉本業」。

        你是否經常如此的度過自己的一天，有幾個方法幫你克制或解決問題：
        1、 學習克制自己的負面情緒
        2、 如果短期間無法克制的話，盡可能挑選一些波動較小的股票去做投資
        3、 降低檢視自己績效的次數，一個人別經常去檢討與自責過去的虧損，求取經驗是很棒的事情，但是若你是這種憂慮型投資人的話，就別這樣虐待自己。
        4、 真的都做不到的話，就別踏入投資這個市場來，否則將永遠陷入：賠錢-自責-工作不順-自責-健康受損-自責-賠錢的惡性循環中。

        陳純甄曾經獨領風騷撞球界很多年，最近從一些媒體報導中獲得了一些負面的資訊，我不便去評論事情真偽或事情始末，從這事情中可以讓大家去省思人生的一些得與失；她的走紅完全是因為撞球的表現，因為在撞球競技場的一些亮麗成績造就了知名度，當然利用這些知名度去從事一些廣告或其他收入，這是天經地義的事情，不需矯情的批判，即使有一天自己有幸打開了知名度，當然我也會利用知名度去獲得我應該有的報酬。

        老虎伍茲去年獎金一千萬美金，而其他收入如廣告代言或表演賽的出場費將進一億元，但是他仍然很努力的在英國公開賽獲得冠軍，老虎沒有因為10倍的其他收入而迷失自己應該專注的戰場-練球與打球，他清楚的知道其他十倍的收入是奠基於球場的表現，球迷可以原諒他因為父喪或一時的低潮；但是球迷不會原諒一個逃避戰場的逃兵，任何領域都一樣，技不如人運氣不好都無所謂，如果認真的出賽與練習，沒人會苛責自己喜愛的明星或球員，試想大家喜歡的王建民，如果陷入低潮或被對手偶而打爆一兩場，只要王建民仍舊有那股拼勁，我依然是捨棄看盤時間打開電視為他加油，跟著他的勝利而興奮，跟著他的敗投而鬱悶，因為我挺認真的人。

        將近四十的我，對人生看的比那些年輕運動員更透徹，只要做好自己應該做的事情，不要被其他非關本業的事情牽絆甚至迷失，自然就有被認同的一天；自己既然走向這條路，就不該也不能怨，許多人欣賞我的原因是努力的爬文、開放的分享經驗、文章的可讀性與思考的邏輯，這才是自己要專注的工作，讀者可以體諒我因為勞累而休息幾天，可以體諒我因為大量創作下，難免有一些文章寫的不好；但是自己很清楚：一但堅持不下去，或被其他一些虛名牽絆著、迷失了，立刻會受到唾棄，老虎與陳純甄的啟示，我看得很清楚。

散戶真的比較弱勢嗎？許多人會認為自己的投資實力不如那些專業法人（如外資投信自營商），就認為自己一定會吃虧，而遲遲不敢進場，如果永遠都沒有勇氣進場投資也就罷了，但往往是一再的產生不了自信而錯過許多好的進場時點，待身邊的人一再傳出獲利捷報時，才倉慌失措的進場亂買一通；真實的情況是：散戶的投資條件比起專業機構好太多了：

         1、 專業法人有週轉率、持股比率、個股比重、買進標的限制、法律規定、…..甚至有政府或大客戶的強力干預；散戶沒有。

         2、 專業法人有短期績效的壓力，各項排名、評比等等，一旦短期績效掉到後面，基金經理人或操盤人就有捲舖蓋回家吃自己的風險；散戶沒有。

         3、 股市每天都有一堆傳言，專業法人必須想盡辦法去打聽與解讀這些流言真偽，而這些通常七八成是假的甚至是有心人士（如上市公司大股東）虛構編出的謊言，也就是他們上當與受騙的機率很大，卻不得不面對這些謊言編支出的虛幻世界；散戶不需要。

         4、 別以為專業機構的經理人是全天候從事相關工作，相信我，他們的工作被客戶的抱怨、業務員的電話、演講上媒體、銷售行銷與製作一大堆內部或法律規定的表格，資深一點還要去忙一些行政工作，如去安撫七年級草莓族菜鳥的情緒，去處理辦公室八卦甚至被捲入高層派系鬥爭；散戶不會碰到這些麻煩事。

         5、 別以為專業機構的資訊來源就比一般人多，他們的時間也是十分有限，他們能看到的、能閱讀到的、在今天網路發達的時代，專業法人其實沒有太多資訊上的優勢。

       「股市心理學」的精隨從第二章開始，其第二章為「建立持股心理學」，其重點在於建立持股的方法與心理狀態之調整，透過建立多元且規模不大的投資組合（否則就變成股票量販店了），偶爾變動其中標的，只根據特定理由（整本書的特定理由是基本面）買賣其中股票，就能確保財務安全無虞；為保持投資組合的穩定，必先保持投資情緒的穩定，只不過在今天資訊爆炸與網際網路發達的時代，過多的消息刺激下，似乎很難達到情緒穩定的境界，反而會促使投資人過於頻繁地被資訊所影響而不停的買進與賣出，現在的投資人心理受到過多新聞的刺激與轟炸，如何放輕鬆併放緩腳步呢？
      1、減少買賣就容易降低憂慮、
      2、基本面有無改變。

        我過去常對媒體的語不驚人死不休有做過些許批判，如某新聞網的陳大哥，從六月中旬至今，至少發出了上百則聳動的新聞，結果指數從當時的6500點一路混到現在，還是在6500點；「指數不變、變的是你我的情緒」。

        經濟上的護城河-持股基本面
        我認為一般散戶最多建立4-6檔優質的核心持股，該書跟我的看法相當吻合，認為持股中必須包含一些龍頭產業股，頂多再加上一些衛星持股。
         1、 獲利性。股東權益報酬率（ROE）至少15﹪：我認為15﹪是有點強人所難，如台積電與鴻海的ROE僅有6-8﹪，如果硬梆梆的非得15﹪的ROE，那恐怕只有一些小股本的股票才能符合這條件，我認為ROE的穩定表現比較重要，這方面可以將個別公司的長期財務比率攤出來觀察，那些ROE變動過大的（譬如一家公司的ROE從30﹪變動到10﹪，這種ROE會差距一倍的公司就別碰了），恐怕會面臨公司派操控損益的風險。

         2、 技術與產品遭到淘汰的風險低： 這點往往是很多散戶的迷失，許多投資人會認為高科技的產業比較不會遭到淘汰，這是相當危險的觀念，正確的思考點是該產業的進入障礙是高是低，其他行業或該行業的上下游業者是否容易跨進來，以面板為例，面板設備或一些零組件如彩色濾光片等，就容易受上游的面板製造商入侵。

         3、 不太需要資本再投資： 這點在台灣應該解釋為不用常常再跟股東拿錢，如一些經常辦現金增資、可轉債發行或GDR（海外存託憑證）等等，這類的公司應該排除在你的核心持股外。

        4、 對股東較善意：如股利政策穩定、經常會買進庫藏股，員工紅利與董監酬勞低於一般水準者。

        5、 誠實與正直

        6、 是否具備獨一無二的特點：其他同業很難甚至無法威脅其產品地位、無法被其他同業抄襲其技術與管理技術；但是這點特質也須小心使用，以台股與台灣產業的製造特點而言，產能的地位、與是否為產業中價格領導者，會比是否被抄襲還重要，如一樣是光電產業的多層印刷電路板行業，上市櫃公司至少有十家以上的公司有其製造能力，但是依產能、成本控管、客戶關係等等競爭條件之評比下，能具備這第6項的特質之公司恐怕不超過三家。

       建立投資組合的法則
        我補充自己的看法：「投資組合不只是股票的投資組合，還須包括你的債券、存款甚至房地產」

        1、 不論你打算投資的股票檔數是三家四家或是十家，第一次買進時只買進其中一家，並在未來的時間再慢慢去買進其他股票，因為萬一第一筆投資就面臨虧損的話，你的心理調適會比較順暢。

        2、 將其他尚未投入股市的金錢，投入債券或定存中，這樣就可以避免受到現金過多所引起的投資衝動。

       衛星投資組合
       書中所謂的衛星投資組合是：價值被低估的股票，有短期投資價值，但是在獲利與營收未來展望方面，尚不足以成為可以長期持有股票。 我將這類股票的操作定位為「波段操作」與「循環類股」，台灣股市中大多屬於這種公司，因為台股是屬於波動較大的新興市場，且台灣產業之榮枯受到國際景氣影響十分明顯，台股操作上不得不將這種「衛星投資組合」列為重要的功課；這也是我個人最愛的方式，當系統風險或產業淡季來臨時，去買入並持有股價被低估（或被誤殺）的股票，是台灣股市中獲利最穩定的方式。

        買進的四種抉擇
        1、 價值取向-尋找股價淨值比在歷史低檔的標的

        2、 成長取向-尋找管理嚴謹的公司中，未來盈餘成長率至少15﹪（我認為在台灣的投資中，15﹪的預期盈餘成長率是不夠的，起碼要有50﹪的成長可能，否則我會依據價值取向去選擇投資標的與進場時點）。

        3、 動能（momentum）取向-尋找盈餘突然大幅成長，股價看回不回、見高不高的股票積極買進；該書的作者強烈質疑這種方法，但是我卻持不否定的態度，否則你會錯過宏達電、茂迪這種超級大成長飆股，只不過這種買進與擇股方法需要注意「市場反轉」的風險，並且要有很好交易技巧，通常這類的公司股價表現會優於指數表現，但往往再大盤或指數碰到大幅下挫或走空時，這類的股票下挫的速度與幅度也將極為慘烈，除了上述的良好交易技巧外更須具備敏銳的「總體經濟」研判能力。

        4、 技術分析-該書認為不是好的選股方式，我完全同意之。

        一點心得：
        1、 無論你用什麼方式，都必須將自己抽離於市場情緒之外，簡單的說：「市場經常犯錯」，市場的焦躁奮進創造出高於真實價值數倍的股價，憂鬱與抓狂也經常將股價殺戮到其淨值以下，投資的時機就是在於等待市場犯錯，而且要等那種錯的很離譜的時機；至於什麼是合理的真實股價，如果你採用的價值型投資法，你可以去計算股價價值比的歷史高低水準，因為市場所犯的錯誤幾乎是會一犯再犯。

        2、 作對功課：研究一家公司，除了一些基本資料外，真正該閱讀的是財務報表，如果還有時間，不彷利用發達的網路資料庫，將一家公司過去三年來發布的訊息與相關新聞一條一條的檢視，用後來發生的事實去檢驗過去的公司官方說法，並用過去的資訊去檢視其股價的變化，你會發現到一家公司所運用的碰風技巧都大同小異，只不過健忘的投資人總會一再上當，發達的網路資料庫現在已經變成上市公司的照妖鏡，好好利用並閱讀之。

        3、 縱使你對一家公司產生了堅強信心，請謹記買進股票很少需要急就章，別讓自己產生一種迫切焦慮的感覺，根本沒有那種「錯失良機」的事情，試想宏達電從105元漲昇到1220元的過程中，380元買進與400元買進會差很多嗎。

        4、 買進後必須經常與定期的檢視其每月營收與盈餘，當初買進的理由還存不存在？若表現出來的業績不如預期，不用考慮太多，割捨就是了！

這本書的第三章是：「賣出持股心理學」，開宗明義的點出投資人的心聲：「決定何時賣出持股是投資人最困難，也是最重要的。」他的論點跟我很相近，認為：一般而言投資人買進股票時，往往都能夠得到許多指點，但是賣出持股時卻少有如何操作的建議，絕大部分的理財報紙與期刊都有所謂的「十檔當前最值得買進的潛力股」（在台灣則是所謂的十大飆股之類的），但是涉及賣出持股這種主題的報導卻寥寥無幾。你的營業員、理專甚至投顧老師、親朋好友多半不會建議賣出股票，因為一旦賣出後股價上揚，客戶或被你建議的人多半不會原諒你；反之建議買進的持股，進場後股價下跌，似乎大家都會寬宏大量；我記得在06年四月下旬7000點時，寫了好多篇文章強烈的建議讀者賣出與減碼，並且建議別亂搶反彈時，我承受的壓力是一般人無法體會的，一般散戶的心理是：「賠錢沒關係，反正只要找到一個待罪羔羊就好了，如兩顆子彈之類的；一但沒賺到，這種的建議簡直是滔天大罪」。

        如果你想要成為贏家、想要藉由投資來累積財富，就得遵守賣出持股的紀律。定有固定標準對心理的好處是在於降低自己對情緒的依賴，平息賣出持股帶來的恐懼與焦躁，定有一套賣股的標準，會讓你賣掉持股後睡得著覺；到底賣出持股應該依據哪些標準？如何能維持心靈的平靜，又能讓自己處於長線投資獲利的軌道上呢？該書分四個提綱來闡述：
1、賣出始於買進。2、股票未能符合期望時。3、如果股票符合期望。4、不該出場的時機。

        我嘗試著用台灣習慣的語言與台股實例來為各位導讀這些提綱：

        一、 賣出始於買進
        如同一個手機廣告：「科技始終來自人性」，不從人性的需求去設計，就不是一款好的手機；選擇並訂定賣出持股的原則，首先要的回歸當初買進的理由；如果你買進股票都沒有任何理由，那我真的規勸你趁早離開投資市場，買進的當時就得設定好對公司盈餘與股價的期望，部分投資人不願設定標準，那是很奇怪的一件事情。專業投資人或贏家買進任何有價證券都會有充分的理由，你不妨從今天開始將買進的理由一一列表抄寫下來，我的方法是如果找不出三個理由（那種***明牌的理由要除外），就絕對不會買入，列出買進理由的一個表格後，每個禮拜檢驗一次，理由還在嗎？

        譬如06年初喊得很熱門的汽車電視類股，他的營收有真的受惠嗎？他的盈餘表現有符合預期嗎？汽車電視的銷售比重有提高嗎？財務結構有改善嗎？當初買進的理由是汽車電視的即將普及，幾個月後就必須去檢視：真的普及了嗎？汽車銷售量有增加嗎？不論你是基於什麼理由，一定要定期檢驗。

        二、 股票未能符合期望時

        當你有清楚的認知買進的理由後，而你也定期的檢驗該公司營運與股價的現況了，一檔股票未能合乎預期時，你必須抓出可能的原因；此書作者說：「一般而言，比起股價表現，應該要更在意於該公司的業績表現，如果相信業績表現良好，其股價通常稍後自然會上漲。」他又說：「但別忘記，縱使持有全世界最好的股票，不受市場青睞也無濟於事，如果一家公司表現業績佳，股價仍無法在三年內（這是美國的標準）上揚，我通常會賣掉持股。」、「一檔股票同時無法符合業績與股價的預期，你也抓不出原因，就應該立刻賣出持股。」
         我的標準是：買進後股價三個月沒有上漲就賣出，因為依據台灣過去的經驗，多頭的強勢股整理期間不會超過三個月。

        先討論這個topic的心理分析好了： 賣出一檔不如預期的股票是件痛苦的決定，尤其是遭遇虧損時，要被迫接受自己不是完美也不是贏家的事實，其實是很多人做不到的，然後就會放著凹，等著有回本的那一天來臨，承認錯誤對心理的殺傷力往往會比賠錢還重，在情緒上等到回本的那一天才能讓原來的錯誤一筆勾銷。重要的是，賠錢會打擊一個人的自戀感（我不用自信心，因為真正的自信來至左了解）。

        我寫過許多文章證明過，一旦一檔股票套在高檔的話，解套的機率是很低很低，股市往往是喜新厭舊的，下一波多頭來臨時，會漲的往往不是你手上套牢的那一些，而是那些你聽都沒聽過的個股，如04年底05年初誰聽過茂迪宏達電可成，或是只會漲那些績優龍頭股，如鴻海台積電友達等等。

        先給大家一句話：「犯錯有那麼嚴重嗎？」，我常去日本，為何日本的文官體系如此的健全，效率如此之高？因為他們的官場文化是：「可以原諒官員犯錯，但是不能原諒官員說謊」；投資領域也是如此，判斷錯誤在所難免，但是用一堆自己都覺得無法相信的理由來欺騙自己，如「這家公司下半年會好轉！」、「反正都賠那麼多了，無所謂啦！」、「不賣就不賠啦！」，隨便都可舉一堆例子，如同樣是面板的友達與彩晶，友達天價是79元，彩晶是38元，現在兩者的股價一個是47元一家是4塊半，友達過去幾年還配了兩三次權息呢，一路的安慰自己就一路的一錯再錯。

       還記得我的「701財報的應用1」那篇文章所提的例子嗎，那家公司06年7月初的股價是10-10.3元，到了今天（06/8/25）只剩7元，當時的指數6600點與現在相當，這段期間其股價又跌了三成，不妨再去細細的閱讀那篇，講了這麼多只有一個心得：「認錯永遠不嫌晚」。

       犯錯一點都不嚴重，我今年第二季時也犯了錯誤，曾經在24塊左右去買明電，理由種種不用我多提，但是到了六月下旬時發覺德國世足賽並沒有將benq-simens的名氣炒熱，另外與西門子手機部門的勞資糾紛似乎比原先預期的還嚴重，這已經是「股票未能符合期望時」的明顯證據了，我也只好在20元左右停損，並將資金轉到某航運股上面，至今該航運股的帳面獲利還有11%，而若死不認錯繼續欺騙自己的話，原有的錯誤會讓我擴大損失5﹪（20又跌到18.95），一來一往總報酬率差距16﹪。

       該書上有幾句話寫的不錯，我當文抄工將它節錄出來：「如果你無法虧本殺出持股，思考自己的顧慮是什麼，因為完美主義作祟，害怕面對錯誤嗎？或藉此逞罰自己來得到安慰呢？只要你能發覺猶豫不決的原因只是情緒作祟的話，就足以讓你採取行動了。」、「另外一個投資人殺不下手的原因是，對持股盲目的忠誠。」


繼續來聊聊賣出持股時的另外幾種情況與心境，有一種情況也是投資人常見與相當困惱的事情，那就是：「如果股票符合預期」該怎麼辦？ 投資持股表現符合預期甚至超過原先期望時，你大可以陶醉在成功的心裡喜悅中，股價超出你的預期，當然要值得高興，只不過多數人又要面臨投資世界的另一個難題：到底該不該賣？如何賣？我見過許多散戶犯了一項嚴重的錯誤：「股市登山狂」（詳見我的失敗經驗裡）；有時也會犯了「提早拔檔」，以至於好不容易選擇到一家不錯的公司股票，卻因操作面與心理面的錯誤而減少獲利甚至白忙一場；這本書並沒有提到該如何明確的處理勝利的投資，只提了兩段重點，我將之節錄出來：「專業人士會訂定若干獲利了結的標準」、「賣出持股後，如果股價持續上揚，這時候你需要信心避免跟自己過意不去；如果股價持續走高，我也不在乎，我賺到了錢、也很開心、更心滿意足！」

        我有幾個標準供各位選擇與訂定如何獲利了結：

        1、 根據總經的方法抓出景氣擴張高點，並在預估的景氣高峰前兩到三個月分批獲利了結，總體的方法有許多種，這些在我以前的文章已經談了太多了，讀者應該不陌生，為何個股的賣出也要尋求總體的賣點呢？一波多頭總有其脈動，多頭市場的類股輪漲也有其先後順序，也就是會輪流上漲、輪流做頭與輪流下挫，往往強勢主流股的高點與大盤高點相幅，如05-06年這波多頭，宏達電的高點在06/5/4、茂迪在06/4/24、台積電在06/5/8、友達在06/5/11、矽品在06/4/27、健鼎在06/5/9……一堆主流漲勢的股票大致都與大盤相符。所以用總經事先研判出大盤位置以後，分批去獲利了結是一個不錯的方法。

         2、 如果你的持股是落後補漲型，如05-06這一波的營建資產等，請謹記，通常這類股票也撐不到兩個月，也就是說當大部分股票與大盤下跌兩個月後，這類補漲的股票了不起就是多給你兩個月「興奮的活水」。

         3、 機器式的賣出法：如每上漲三成賣三分之一，這種成數可以自己訂定，但是如果是採取這種方法，切忌胡亂改變原則，因為當處於相對高點時總有一堆讓人興奮的理由，「千萬別以為自己有天大的好運，因為能選擇到符合預期的股票就是一種福報了，別以為上帝老是要將幸運降臨在你的身上。」

         4、 技術線型法：坦白說沒有多大用處，這樣說恐怕會得罪不少人，舉一年來的健鼎為例，「有量才有價」的迷失：當05/8/12創下天量6745張之後，一路從62元往上漲升，漲升一倍的過程中從來沒有哪一天大過這個成交量；有人說「多頭ABCDE，五波段波浪」，不只在健鼎，包括宏達電茂迪可成全懋等等，根本看不出一共走了幾大波幾小波；有人喜歡「價穩量縮搶反彈」，我隨便舉茂迪的例子，06/5/19茂迪成交375張（一年多來最低量），KD與RSI都跌到一年的低點，當天小漲1.34﹪，又剛好是下跌了12天，第13天是費波南蝦米哇糕係數的第13天轉折點，….簡直是技術分析教科書裡面的絕佳反彈經典型態，結果一個月後又跌了200元（跌幅達25﹪）。

        5、 營收創新高、但是營收成長率已經一段期間未能創新高了，此時可以考慮分批賣出，不過這種賣出法雖然適用於多數的強勢類股，但是不適用在強勢中的強勢股，如05-06年的宏達電等，我個人偏好這種賣出法，因為我不認為自己有那麼好運，可以在多頭市場中從一千檔個股中挑選到那五-六檔超強股；這個用法有個需要說明補充的地方，所謂的營收成長率的比較是要看波段起漲時至今的數據（你也可以看過去一年來），否則會陷入迷失中，有些公司或許在好幾年前有過超級輝煌的紀錄，若執著於那種古早歷史紀錄的迷失，會錯過很多好標的，如聯詠曾經在03年有創過月營收年增率120﹪的佳績，當05年下半年開始展開新的多頭時，你應該比較的04年下半年谷底以來的營收成長表現。

         6、 如果你持股的理由是根據「價值投資法」的，那你賣出的時機就應該也得根據同樣方法，譬如你買進時的理由是「市價淨值比來到歷史低檔」，那麼「市價淨值比」接近歷史高檔（或三年高檔）時就必須考慮賣出。

        財富來自正確的行為模式，而非試圖從每一個狀況中攫取最大利潤，因為沒有人知道什麼是最大利潤；如果你忽略了自己的賣出標準，繼續持有，而股價持續走高，你當然會因為如此而獲得更大的利潤，但是我認為這樣的行為是錯誤的，因為這是在賭運氣，下次可就沒有這種好運氣，重要的是，長期而言投資這條路根本無法一直走運。

         股票漲多了會回檔，多頭走久了也會回到空頭，回檔也好回跌也罷，大部分投資人並非敗在下跌，而是敗在對下跌毫無心理準備。也就是說往往是敗在自己的兩大情緒-貪婪與恐懼。 過幾天我來探討貪婪與恐懼的心理。嘿嘿嘿！不要一次寫完，吊一吊大家的胃口。

         P.S.抄一段自己曾經寫過的文章：
      「隨著看待生命與世界的不同，人生歷練的增加，旅行的深度當然也會有所不同，走馬看花的旅程就遠遠不及於觀照自身或世界的旅途對話來得深刻與動人。其實，對於愛好自助旅行的許多玩家們來說，霎時的感動遠遠大於經歷的過程與回憶，旅程中的許多感受，體會到生命的熱情與歡娛的交錯；追求心靈的伴侶及以平靜的心去旅行是我沒放棄過的，我偏好的旅行傾向遊蕩、嬉戲與定點享受，有時乾脆放棄出遊，專心和民宿主人與狗狗交朋友。」

從小到大所受的教育與出社會去工作，我們都被約制成「接受集體價值是安全」的觀念，因此大家很輕易的將這種認知融入自己的投資行為，大部分人都知道，投資要獲利一定要有一些偏執狂，要與多數人佔再相反的位置，只是這種人性的「追求集體安全」的本性有如旅鼠。

        在平常年份，旅鼠只進行少量繁殖，使其數量稍有增加，甚至保持不變。只有到了豐年，當氣候適宜和食物充足時，才會齊心合力地大量繁殖，當其數量急劇增加達到一定密度，例如1公頃有幾百隻之後，奇怪的現象便發生了：這時候，幾乎所有旅鼠突然都變得焦躁不安起來，它們東跑西顛，吵吵嚷嚷且永無休止，它們停止進食，似乎是大難臨頭，世界末日就要來臨。這時它們便一反常態，不再是膽小怕事，見人就跑，而是恰恰相反，在任何天敵面前都面不改色，無所畏懼，有時甚至會主動進攻，真有點天不怕地不怕的樣子。更加不可思議的是，連它們的毛色也發生了明顯的變化，由便於隱蔽的灰黑變成目標明顯的桔紅，以便吸引天敵的注意，來更多地吞食和消耗它們。與此同時，還顯出一種強烈的遷徙意識，紛紛聚在一起，形成大群。先是到處亂竄，像是出發前的忙亂，接著不知由誰一聲令下，則會沿著一定方向進發，星夜兼程，狂奔而去，而大海又總是它們最終的歸宿。

        有趣的是，當它們進行這種死亡大遷移時，總會留下少數同類看家，並擔當起傳宗接代的神聖任務，使其不至於絕種。這一切，看上去似乎都是經過深思熟慮，周密安排好的。

        想想看你的投資行為到底像不像旅鼠，其實要戒除多頭時的貪念與空頭的恐懼，很簡單：跟別人不一樣就好了。與眾不同才是創造財富的致勝關鍵，別去被一些投資成功的人士所誤導，九成投資成功的人士，其所賺得之財富是來自於他的地位、名氣、職位、影響力甚至泯滅良知，如果你沒有具備那些人的地位、名氣、職位、影響力，也沒有機會讓你去害人，那就千萬別去學習那些人士，不過我說再多也沒用，人總是會去喜歡看那些媒體寵兒與理財偶像，總會去學習那些賺大錢的人，一句話送給大家：「沒那個卡穿別吃那帖瀉藥」。

        當投資人面臨高點時，總是有下列的心理，先別笑，我們若活在17世紀的荷蘭，也會去受集體心理的影響將房子賣掉去買鬱金香球莖，我若活在當下，可能也會寫一些「從總體經濟角度去探究鬱金香球莖的投資」之類的經典巨作。

        七種貪念的症狀與成因：

        1、 你會感受事物的美好，你會有掌握一切的舒服滿足感，通常在高點時，所有市場的不確定因素似乎都會消失，加上當時若有些帳面上的獲利，往往那時候你會自信滿滿，忘了自己是誰；但是沒有一點自虐的偏執個性是不會懂得謙卑的，我自己常用的話：「賺到錢其實都是運氣」來澆滅那種會帶我進入瘋狂毀滅的心態，只不過誰會在事事順心的時刻去否定自己呢。

       2、 發現自己要的更多更快，在那一刻所有的投資教條，以及在一旁碎碎唸的警語都會拋之腦後，如同我常說的一句話：「當空頭時你們會認為30%的報酬率很厲害，當七八千點時，30%的報酬率….不要鬧了，這種總幹事也敢出來混。」，30﹪沒變，變的是你的態度。

        3、 以往認為投機的商品或標的，當市場熱絡時，你都會認為「好像不太投機」，捫心自問，熱絡時是不是會更勇於去承作小型股、甚至認股權證、期貨或選擇權，或許你不會，但是很明顯的是：氣氛熱絡時這些商品的成交金額都比平常大上好幾倍，原因只有一個「你想更快的獲取暴利」。

      4、 會有如此急迫的在熱絡時想更快獲利的原因只有一個：「你不能忍受別人比你強」，如果郭台銘王永慶賺的比你多，你大概不會在意，如果一波多頭，造就了一些自己心理瞧不起的人致富的話，不要否認，你的內心鐵定會掙扎，「那個業務部的小胖，什麼都不懂，竟然最近讓他在股票海削一番！哼！」、「那個大學同學總小華，每次考試都是墊底，勉強才混畢業的，竟然宏達電讓他賺一千萬，我又沒他笨。哼！」、「更氣人的是，原來那位大樓管理總幹事，聽說股票大賺了一間豪宅，退休去了，以前看他都一付俗邋的樣子，哼！」 就是這個「哼」字蒙蔽了你的心。

       5、 你會比平常更在乎馬路消息或明牌，一波多頭漲到了末端，所有公司的CEO都無所不用其極的想要使其公司股價漲到更高，這也無可厚非啦，人家上市公司的老闆要忍受主管機關的官腔、忍受掛牌後一堆白痴小股東的疲勞轟炸，要忍受一堆利益共同體的吸血鬼折磨、要忍受接受一堆所謂的公評、…..他幹麻這麼偉大呢？好不容易碰到一個幾年難得的多頭，不拉高出貨更待何時，當然就卯起來表演、灌業績，沒料可表演沒業績可灌的話，那就利用媒體或謠言消息部隊四處噴口水，不要懷疑股市馬路消息的擴散速度，那種速度幾乎可以達到光速。高點時你想聽明牌就有明牌，糟糕的是，在熱絡當時的明牌還真是準，可說是「準到心砍裡」，準到讓你失去原來的冷靜，陶醉在「原來擁抱明牌是如此的快樂」之美麗新世界。

        6、 你的競爭心突然變強，當別人因為投資而獲利時刻，往往會陷入「＊＊能！我為何不能」的歇斯的裡狀態，這往往就是內心中那種無聊的自尊所造成的；投資沒有自尊、只有輸贏，不到最後一刻誰都不是最後贏家。

        7、 「這次不一樣」，每次股市過熱都有如此的一堆言論甚至理論產生，如2000年電子泡沫前，巴菲特因為不願意擁抱電子高科技股而被笑「巴菲特不一樣了！」、2001年中國股市最高點時，不也是陶醉在「中國蛻變了，這次不一樣」的夢幻中；1990年初日本的股市創下三萬多點時，竟然有投資大師說：「日股不會跌，因為…..所以這次不一樣」。近來台灣房市有許多區域將近天價甚至創下歷史新高，最近我看到了某營建公司老闆多次接受訪問談到：「因為…..所以這次台灣房市不一樣了！」；

       我十多年的經驗是：高檔套散戶的結局都是一樣，以前如此，以後更是如此，知道了散戶的貪婪個性後努力脫離散戶的心態，成為股海旅鼠中少數留在巢穴裡的那一群。

        引用投資大師坦伯頓的名言來做這段的結尾：「這次不一樣，是英文字典中最危險的字彙。」

        P.S.散戶通通被我罵到了，以後越來越難混了，反正讀者又不是我的客戶，我不需要去講一些你們喜歡聽的話來騙你們口袋的錢。